Аналитика всех этапов закупочного
процесса по 44-ФЗ и 223-ФЗ
03/04/2018

Об актуализации прогноза цен драгоценных металлов

В 2018-2022 гг. мировой спрос на серебро и металлы платиновой группы будет развиваться под влиянием технологий, направленных на улучшение экологии: солнечной энергетики и систем очистки выхлопных газов автомобилей. Ценообразование на рынке золота будет определяться преимущественно инфляционными ожиданиями на американском финансовом рынке.

Цена золота в 2017 г. выросла на 1,4% до 1 267 долл./тр. унцию и в 2018-2019 гг. оно продолжит дорожать в ответ на запуск стимулирующей фискальной политики в США, рост инфляции и повышение спроса на инструменты хеджирования инфляционных рисков. В 2020-2022 гг. ожидается снижение цен на золото на фоне уменьшения инфляции в США и зоне евро. С началом в 2017 г. торговли фьючерсами на золото на Лондонской бирже металлов (LME) цены на металл станут более волатильными, поскольку старт торговли фьючерсами на сырьевые товары на LME обычно приводит к значительному росту колебаний цен.

Платина в 2014-2017 гг. подешевела на 30% до 953 долл./тр. унция на фоне сокращения ее потребления и анонса ввода крупных проектов по добыче металла в Зимбабве и ЮАР. Ожидания дальнейшего снижения потребления платины ограничивают возможность восстановления цен в 2018-2019 гг.

Палладий, напротив, в 2017 г. показал рекордный рост цен на 42%, до 886 долл./тр. унция, что стало следствием увеличения спроса со стороны автопроизводителей Китая и Индии. Закрепление цен на высоком уровне приведет к процессу частичного замещения подорожавшего палладия на платину в автомобильной промышленности. Это позволяет ожидать выравнивания цен на эти металлы в 2020-2022 гг. на уровне 1000-1100 долл./тр. унция.

Рынок серебра увеличивается на 2-3% и является одним из главных бенефициаров бурного роста мировой солнечной энергетики. Ожидаемое сохранение темпов развития возобновляемой энергетики будет вести к подорожанию серебра в среднем на 3% в год в 2018-2022 гг. Долгосрочный прогноз цен на серебро в 2021-2022 гг. был снижен на 16%: риск замещения серебра на более дешевые металлы ограничивает возможность высоких темпов роста цен.

РЫНОК ЗОЛОТА

Динамика цен на золото, долл./тр. унция

Динамика золота

Источник: данные бирж, расчеты ЦЭП Газпромбанка

Инвестиционный спрос: рост инфляции в США будет стимулировать спрос на золото в 2018-2019 гг.

Ключевой особенностью рынка золота является цикличность инвестиционного и ювелирного спроса на рынке. В кризисные периоды растет инвестиционный спрос на золото, а ювелирный снижается из-за сокращения реальных доходов населения. В 2017 г. наблюдалась обратная ситуация: инвестиционный спрос уменьшился при возобновлении интереса к ювелирным изделиям из золота.

Инвестиционный спрос на золото в мире (розничные инвестиции + операции ETF) в 2017 г. сократился на 24% до 1 200 т после роста на 52% в 2016 г. Приобретение золотых слитков и монет уменьшилось, главным образом, из-за США. Общее снижение инвестиций в золото связано с ужесточением политики ФРС США, которая трижды повысила ключевую ставку в 2017 г.

Снижение инвестиционного спроса на золото в 2017 г. также связывают с ростом «аппетита к риску» на финансовых рынках. Американский индекс акций S&P 500 вырос на 19% в 2017 г., немецкий DAX – на 13%, а FTSE 100 – на 8%. Индексы акций Китая и Индии также продемонстрировали уверенный рост.

Участники европейского финансового рынка в 2017 г. обеспечили 73% инвестиций в физическое золото посредством ETF-фондов: сохранение отрицательных процентных ставок ЕЦБ стимулировало интерес инвесторов к золоту. В 2017 г. ЕЦБ сообщил о победе над дефляцией в еврозоне, что увеличивает вероятность ужесточения монетарной политики в ЕС. Ожидания роста процентных ставок и сокращения программ выкупа активов будут вести к снижению инвестиционного спроса на золото в Европе. 

Покупки и объемы накопленного золота в ETF-фондах, млн тр. унций

покупки и объемы накопленного золота

Ценообразование на мировом рынке золота в 2018-2019 гг. будут определять два процесса: стимулирующая фискальная политика в США (увеличение госрасходов на фоне снижения корпоративных налогов) и ужесточение монетарной политики ФРС (повышение процентных ставок). По оценке ЦЭП, увеличение госрасходов США на фоне роста госдолга приведет к ускорению инфляции. Это будет стимулировать интерес к золоту как к инструменту хеджирования инфляционных рисков, и позволит подорожать металлу с 1 267 долл./тр. унция в 2017 г. до 1 331 долл./тр. унция в 2019 г.

В 2020-2022 гг. ужесточение монетарной политики начнет позитивно воздействовать на сокращение инфляции в США, а ЕЦБ ускорит темп повышения ставок. Это приведет к снижению цен золота на 4% до 1 292 долл./тр. унций.

Динамика ключевых факторов, влияющих на цену золота

динамика факторов, влияющих на цену золота

Ювелирный спрос: потребление золота в ювелирной промышленности увеличивается на фоне восстановления спроса в Китае и Индии

Общее потребление золотых ювелирных украшений в мире в 2017 г. выросло на 4- 5% до 1,98 тыс. т. Ювелиры Индии внесли основной вклад в увеличение потребления золота в мировой ювелирной промышленности в 2017 г. 

Агентства, анализирующие рынок золота, дают различные оценки потребления золота между странами. Это связано главным образом с тем, что официальные данные по внутреннему рынку золота в Китае не публикуются. Исследователям приходится делать оценки на основе консультаций с участниками рынка (производители ювелирных изделий, розничные сети и др.).

Оценки потребления золота в ювелирной промышленности агентствами, т

оценки потребления золота

Экономика Индии (26% мирового ювелирного спроса) демонстрирует высокие темпы роста (6,6-7% в год). Прошедшие в 2016 г. денежная реформа и ввод акциза на украшения, усложнили их покупку в стране. Это привело к снижению выпуска ювелирных украшений в 2016 г. на 38% и соответствующему снижению потребления золота. В 2017 г. ювелирная промышленность и покупатели золотых украшений Индии приспособились к новым правилам, что привело к росту потребления золота ювелирами по разным оценкам на 12-32%, при этом импорт золота вырос на 67% г/г до максимума с 2015 г. Потребление золота в Индии в 2018-2019 гг. продолжит увеличиваться на фоне роста благосостояния жителей сельских районов страны. 

Антикоррупционная кампания1 в Китае (30% мирового ювелирного спроса) привела к снижению демонстративного потребления2 в стране – госслужащие сокращали приобретение товаров роскоши, опасаясь обвинений в обладании богатством, приобретенным нелегальным путем. На этом фоне закупки золота ювелирами в 2016 г. снизились на 17%. В 2017 г. ювелирные компании Китая отмечали рост спроса на ювелирные украшения из золота, на фоне снижения интереса к изделиям из платины. Ювелирный спрос в Китае, вероятно, продолжит увеличиваться в 2018-2019 гг. 

Совокупный спрос на золото в мире снизился на 7% в 2017 г.: увеличение ювелирного спроса на 4-5% (+102 т) было недостаточно для того, чтобы компенсировать снижение инвестиционного на 24% (-369 т). Снижения потребления не оказало негативного влияния на цены, поскольку было частично компенсировано сокращением производства металла на 4% (-163 т).

Предложение золота: производство будет снижаться на фоне низких инвестиций в добычу

Поставки золота в 2017 г. сократились на 4% до 4,41 тыс. т главным образом из-за снижения сбора лома золота на 6% до 1,23 тыс. т. Сбор лома обычно снижается во время улучшения условий в экономике, т.к. стабилизация доходов населения снижает стимулы сдавать ювелирные изделия в ломбарды. Производство золота золотодобывающими предприятиями снизилось на 0,7% до 3,2 тыс. т. 

Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, ожидаемые в 2019 г. инвестиции в мировой золотодобывающей отрасли составят лишь 10,4 млрд долл., что будет на 61% ниже инвестиций в 2012 г. Мы прогнозируем снижение производства золота в ближайшие годы, так в отрасли сохраняется низкий объем инвестиций в добычу. 

Запуск торговли фьючерсами на золото на LME увеличит волатильность цен на золото

В 2017 г. на LME началась торговля фьючерсами на золото. Ранее основным индикатором цен на драгоценный металл был «Золотой фиксинг» – цена, которая устанавливалась во время торговли золотыми слитками на межбанковском рынке Лондона. Это обуславливало низкую волатильность цен золота относительно других товаров, цены которых устанавливались на фьючерсных биржах. 

Мы ожидаем, что начало торговли фьючерсами на золото на LME увеличит волатильность цен золота, что в перспективе может привести к снижению привлекательности золота для инвесторов, предпочитающих низкорисковые инвестиции. 

Кроме того, часть инвесторов, вкладывающих в рынок золота через ETF-фонды, вероятно переключится на инструменты фьючерсного рынка. Сокращение интереса к инструментам ETF вынудит фонды продать часть золота со складов, что может оказать негативное влияние на цены золота.

МЕТАЛЛЫ ПЛАТИНОВОЙ ГРУППЫ

Динамика цен на платину и палладий, долл./тр. унция 

динамика цен на платину и палладий

Платина в автомобильной промышленности: потребление будет снижаться из-за уменьшения выпуска легковых дизельных автомобилей

Структура потребления платины в мире, 2017о

структура потребления платины

Потребление платины3 в мировой автомобильной промышленности в 2017 г. уменьшилось на 2,7% до 3,4 млн тр. унций. Производство дизельных автомобилей в ЕС обеспечило в 2016 г. 48% от потребления платины в мировой автомобильной промышленности (20% от общего потребления платины в мире). Снижение спроса европейских автопроизводителей привело к сокращению закупок платины на 8% до 1,56 млн тр. унций (при снижении продаж дизельных автомобилей на 5% г/г).

Мы ожидаем, что негативная тенденция продолжится и в 2018-2019 гг.: продажи легковых дизельных автомобилей будут снижаться на 3-5% в год на фоне роста опасений за их экологическую безопасность. 

Доля продаж легковых автомобилей с дизельным двигателем в Западной Европе

доля продаж авто с дизельным двигателем

В сентябре 2017 г. в ЕС вступили в силу новые стандарты контроля выхлопных газов дизельных двигателей. Это, вероятно, приведет к ускорению внедрения технологии очистки выхлопов автомобилей «Selective Catalytic Reduction» (SCR) в производство легковых автомобилей, что потребует меньше металлов платиновой группы по сравнению с текущей технологией «Lean NOx trap» (LNT). По оценкам CRU, удельное потребление платины в производстве легковых дизельных автомобилей в ЕС снизится с 3,27 грамм в 2016 г. до 2,82 грамм в 2022 г.

Потребление платины в автомобильной промышленности

потребление платины в автопроме

В Европе ведутся дискуссии о целесообразности полного запрета использования дизельных легковых автомобилей. Города Германии в 2018 г. получили право устанавливать запрет на въезд автомобилей с устаревшими дизельными двигателями, после того как стало известно, что в 70 городах содержание оксидов азота (продуктов работы дизельного двигателя) в воздухе превышало установленные Евросоюзом предельно допустимые нормы. В настоящее время лишь 18% автомобилей (2,7 млн из 15 млн дизельных автомобилей, зарегистрированных в Германии) соответствуют последнему стандарту Евро-6. Подобный запрет, вероятнее всего, приведет во всей Европе к дальнейшему падению спроса на дизельные автомашины со стороны потребителей, озабоченных возможными отзывами таких автомобилей и снижением их стоимости при перепродаже на вторичном рынке. 

Помимо этого, запрет, введенный в Германии – стране, являющейся крупнейшим европейским авторынком, – вероятно, повлияет на изменение экологической политики и в других странах и городах континента. Так, власти Парижа, Мадрида и Афин уже сообщили о планах запретить въезд легковых дизельных автомобилей к 2025 г., а Копенгагена – с 2019 г. 

Снижение спроса на платину в производстве легковых автомобилей было частично компенсировано ростом закупок со стороны производителей грузовиков на 3%, преимущественно в Японии и Китае.

Палладий в автомобильной промышленности: рост выпуска бензиновых автомобилей обеспечивает стабильный спрос 

Палладий главным образом используется в производстве легковых автомобилей с бензиновыми двигателями в системах очистки выхлопных газов. Китай, Индия и США, где преимущественно выпускаются бензиновые легковые автомобили, ужесточили требования к экологической безопасности выпускаемых автомобилей, а в Европе спрос потребителей начал смещаться в пользу автомобилей с бензиновыми двигателями. Это подстегнуло спрос на палладий со стороны автопроизводителей: закупки металла выросли в 2017 г. на 8% до 8,4 млн тр. унций, в то время как производство металла снизилось на 2%. Дефицит палладия достиг 600 тыс. тр. унций в 2017 г., на этом фоне металл показал рост цен на 42% до максимума за 16 лет.

палладий в автопроме

Источник: Johnson Matthey, расчет ЦЭП Газпромбанка 

Ожидается, что тенденция роста спроса на палладий продолжится в 2018-2020 гг., в то время как добыча палладия будет оставаться стабильной. Дефицит металла будет поддерживать сохранение высоких цен на палладий.

Подорожание палладия будет стимулировать его замену на платину 

По данным GFMS, платина по своим химическим свойствам в большей степени подходит для роли автокатализатора в бензиновых двигателях, чем используемый в настоящее время палладий. Использование палладия автопроизводителями объясняется длительной дешевизной этого металла по отношению к платине в 2002-2016 гг. Частичное замещение платины палладием и палладия платиной в автомобильной промышленности уже дважды происходило в промежутке 1990-2008 гг. 

Мы ожидаем, что высокие цены на палладий будут стимулировать замену этого металла на платину в изготовлении автокатализаторов для бензиновых двигателей. По сообщениям участников отрасли, автопроизводители уже начали тестирование автокатализаторов для бензиновых двигателей с полной и частичной заменой палладия на платину.

По оценке WPIC, 20% объема палладия, потребляемого в автомобильной промышленности Северной Америки, и 5% в Западной Европе, в перспективе могут быть заменены на платину. При таком развитии событий годовое потребление платины вырастет на 500 тыс. тр. унций (6% общего потребления платины в 2016 г.). Это позволяет ожидать выравнивания цен платины и палладия. 

Производство платины: ожидание роста добычи в 2020 г. ограничивает потенциал роста цен

В 2017 г. около 60% производителей платины в мире получали убытки. По предварительным данным, добыча платины в мире в 2017 г. выросла на 1% до 6,1 млн тр. унций. Большинство производителей платины прогнозировали снижение выпуска, главным образом из-за закрытия убыточных предприятий, но привлекательный курс южноафриканского ранда позволил предприятиям ЮАР увеличить выпуск на 3% до 4,2 млн тр. унций. 

 

производство платины по странам 

Источник: WPIC, Johnson Matthey, расчеты ЦЭП Газпромбанка 

В 2020 г. в ЮАР и Зимбабве будут запущены несколько проектов общей мощностью 0,5 млн тр. унций платины в год. Рост производства платины на фоне снижения потребления в ювелирной и автомобильной промышленности будет препятствовать значительному росту цен.

Спрос на ювелирные украшения из платины: популярность платиновых украшений в Китае продолжает снижаться 

Потребление платины в ювелирной промышленности, тыс. тр. унций 

потребление платины в ювелирке

Источник: Johnson Matthey, расчеты ЦЭП

Ювелиры Китая, на которых приходится 55-68% потребление платины в мировой ювелирной промышленности, сократили потребление этого металла на 14% в 2017 г. до 1,3 млн тр. унций. Кампания по борьбе с коррупцией и проявлениями роскоши госслужащими в Китае привели к снижению потребления платиновых ювелирных украшений до минимального уровня с 2008 г.

Участники ювелирного рынка Китая также указывают на то, что в стране отмечается смена потребительских предпочтений в пользу украшений из золота. В результате ювелирные предприятия Китая сокращают производство платиновых украшений и увеличивают выпуск золотых. Мы ожидаем продолжения тенденции снижения потребления платины ювелирами в 2018-2019 гг.

РЫНОК СЕРЕБРА

Динамика цен на серебро, долл./тр. унция 

динамика цен на серебро

Источник: данные бирж, расчеты ЦЭП Газпромбанка

Спрос на серебро: развитие солнечной энергетики будет ключевым драйвером потребления в 2018-2022 гг.

Производители компонентов для солнечной энергетики увеличивали потребление серебра на 11-14% в год в 2010-2016 гг. В 2017 г. их закупки серебра выросли на 20% до 92 млн тр. унций (9% от совокупного потребления серебра) и обеспечили до половины прироста потребления серебра в мире в 2017 г. 

В 2016-2017 гг. в мире увеличилось число солнечных электростанций, которые остаются рентабельными и конкурентоспособными даже без поддержки со стороны государства. При этом правительства крупнейших стран продолжают поощрять строительство электростанций на возобновляемых источниках энергии, таких как солнечные и ветровые, предоставляя субсидии, налоговые льготы и гарантируя реализацию продукции. 

Потребление серебра в производстве солнечных электростанций, млн тр. унций 

потребление серебра

Источник: CPM Group, расчеты ЦЭП Газпромбанка

Международное энергетическое агентство (IEA) прогнозирует увеличение выработки электроэнергии солнечными электростанции в 3,5 раза со 303 ТВт*ч в 2016 г. до 1096 ТВт*ч в 2025 г. в мире. Мировые инвестиции в солнечные и ветровые электростанции превышают инвестиции в традиционную электроэнергетику, а фактические данные по объемам строительства новых мощностей превосходят самые оптимистичные прогнозы, сделанные 3, 5 или 10 лет назад. 

Потребление серебра, вероятно, будет отставать от темпов производства солнечных панелей из-за тенденции сокращения его использования в производстве. Борьба за снижение себестоимости солнечной энергетики привела к уменьшению удельного потребления серебра на 1 ГВт установленной мощности солнечной электростанции на 43% в 2011-2016 гг. Участники рынка серебра отмечают, что в 2017 г. тенденция снижения удельного потребления металла в солнечной энергетике практически прекратилась. 

Структура спроса на серебро в промышленности, 2016 г.

структура спроса на серебро

Источник: GFMS, расчеты ЦЭП Газпромбанка

Рост потребления серебра в солнечной энергетике значительно превышает снижение спроса в производстве фотоматериалов. Мы ожидаем, что совокупное потребление серебра в промышленности в 2018 г. вырастет на 2-3% 

Потребление серебра в мировой ювелирной промышленности (20% от общего потребления) выросло на 1% в 2017 г. Прирост потребления будет обеспечиваться преимущественно экономиками Северной Америки и Западной Европы, устойчивые темпы роста которых позволяют ожидать увеличения потребления серебра в ювелирной промышленности на 3-4% в 2018 г. 

Мы ожидаем, что цена серебра вырастет с 17 долл./тр. унций в 2017 г. до 20,5 долл./тр. унция на фоне опережающего роста потребления серебра над его производством. 

Предложение серебра: добыча будет снижаться из-за низких капитальных затрат отрасли 

Мировая добыча серебра снизилась 2% до 870 млн тр. унций в 2017 г. Тенденция снижения добычи началась в 2016 г. и связана с низкими инвестициями в цветной металлургии и металлургии серебра в 2012-2016 гг. Важность инвестиций в цветной металлургии связана с тем, что основной объем металла (70%) в мире добывается как попутный продукт на месторождениях меди, цинка, свинца и других металлов. Вероятно, тенденция снижения добычи продолжится в 2018 г., что будет стимулировать рост цен на серебро. 

На начало 2018 г. в складах ETF-фондов хранилось 670 млн тр. серебра, что сопоставимо с 65% мирового производства серебра в год. Спрос на серебро со стороны инвесторов в большей степени зависит от факторов денежного рынка (инфляционные ожидания и др.), чем от ожиданий связанных с ситуацией в реальном секторе. Если часть инвестиционного сообщества решит перевести денежные средства из серебра в другие более рентабельные активы, такие как индексы акций, то фондам придется продать значительный объем металла. Это может оказать значительное давление на цены.

Изменение прогноза цен драгоценных металлов апрель 2018 г. к маю 2017, %

 изменение цен

 Обзор подготовлен Центром Экономического Прогнозирования ГПБ (АО) 

 

_______________________________

1 В рамках борьбы с коррупцией в Китае 2015-2017 гг. было осуждено более 1 млн госслужащих.

2 Демонстративное потребление – расходы на товары роскоши с преимущественной целью продемонстрировать собственное богатство.

3 Платина преимущественно используется в изготовлении катализаторов для очистки выхлопных газов дизельных двигателей, а палладий – в производстве катализаторов для бензиновых двигателей.

 

 

abcdefghijklmnopqsharerstua